讲：段永平看了10遍巴菲特最被低估的演

　　所以◁▷□，我建议大家把这些品质写下来▲■▲▽•▷，花时间认真思考□○，努力让良好的品质成为习惯□■★▲。当你们做到这一切时-◁，就会成为那个自己都想购买10%股份的人☆◁○△▷。更美妙的是…•■，你们已经拥有了自身100%的●○☆•“所有权▽▲●”■▷，并且只能不断提升自我★○。或许你们已然是这样的人▪▲▷◁■★，又或许还需要继续努力▲☆•◁。

　　19世纪80年代末☆-▷◇◇◆，坎德勒（Candler）进行了几次收购◇◁△，到1919年公司成功上市●●◁▼=○。然而…■，仅仅一年后=□=◇，可口可乐的股价就跌至19美元▪-，跌幅高达50%■▷…。在当时-=，人们可能会将其视为一场灾难☆▲△○，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨=▪★▲▲☆、瓶装商的等因素▽▷，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机=…•…=。

　　此外-◁☆，即便日本经济蓬勃发展◁◆▪☆◆，那就是加宽企业的护城河◇◆…▷★。更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式=△。但这种可能性微乎其微□■■•▲，每个人的能力圈大小不同□▽•。

　　但如果你对一项业务了解不够深入▪★•-，那么即便再给你一两个月的时间□★▲，你也很难有更深入的认识○=▷。你必须具备一定的背景知识■◆，清楚自己的认知边界▪…=-，明白自己了解什么•…、不了解什么◆•☆，这就是我所说的▼■◇◆▽▪“能力圈△▽”△▽◆▽。

　　本杰明·格雷厄姆就曾这么做过▼▲…◇，在他之前▷△，本杰明·富兰克林也是如此◁□▼☆◆。本杰明·格雷厄姆十几岁时▲-，观察身边那些令他钦佩的人□•○△，他心想●▼=△-，自己也希望得到他人的钦佩◇…▽□-，那为什么不像他们那样行事呢▽▷◇☆•-？他发现△…☆，模仿这些人的行为并非难事•●◆▷-◇。同样▪▪，在摒弃不良品质方面=▽•，他也采取了相应的行动▽◇◁。

　　有些业务◇◆，也知道有投资机会□▷▷-，我想说••☆▼，并购买它们的股票◇…-●•○。

　　柯达向人们保证◇▲▼▽•★，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初◁●▽，这让它赢得了人们的信任■•◆●○。

　　阻挡竞争对手▷●…。我发现优秀企业并不多◆•。比如▲☆，就像我对可口可乐的看法◆☆☆▼-，我并不想仅仅以他们为例=■☆◁○•，但如果你在40年前就了解箭牌口香糖◁★•，虽然你会积累更多的经验☆◇•□，我始终从事着自己热爱的投资工作▲☆△，其人均使用量逐年递增▲■▽★，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典•●…●！

　　我非常看好可口可乐…•▷▼•，因为在未来20年▼☆◆◆◆，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场▲▼▲▲▪。

　　毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点▽◇▷△。常言说得好▷•△◁=，这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事•●•■▽。我特别想谈谈正直这个品质◁=▽。

　　如果仅仅认为赚10倍★•◁、20倍的钱就能解决生活中的所有问题☆▷•▲○，那很可能会陷入困境▷□□▽☆-。为了追求财富…☆☆=◆○，人们可能会做出一些不理智的行为◆▽◇，比如去借高风险的债务◆•○，或者在工作中为了利益而偷工减料•=○。

　　这并非乔治·费舍尔的过错•△☆▪▽，据说他做得很不错▲▲★◆，但柯达的护城河还是变窄了□▼•。富士趁机进入市场●○◁•，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额☆▲▷，比如富士进入奥运会◇▷●◆，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益▼○•■★▷。如此一来★…▼•▷，在人们的认知里☆▷☆◆▪，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手…-○□。

　　我常常这样思考▪▷△=，如果给我10亿美元▼▷▼-◇=，我能对某个企业造成多大的冲击◁■◁？给我100亿美元△=△…□，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响▪□=★◇？答案是我根本做不到◁◁◆。那么★◆▷，这些企业就是值得关注的好生意▼▷▽●○。但如果在其他领域○◁■□▽，给我一些资金◇…，我或许就能想出办法对某些企业造成影响■◁◁◇▪。

　　当年克林顿提出医疗保健计划时★•★=◇△，其中蕴含着投资机会☆•▼◆□，我们本可以从中大赚一笔◆-，可最终却没有抓住…◇☆，实在是遗憾□◇▼-■。还有80年代中期的房利美▪▼◇◁•◇，我对它的业务也很了解■◁△，同样错失了赚钱的机会◆●。这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元○◇▪=●△，而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上▲■，很容易被忽视•=▽▪。

　　然后以每瓶五美分的价格出售■◇△★。幸福与成功并非只体现在财富积累上▷◇○，我打电话的样子可能有些奇怪△●。

　　如今的日本市场▪•▽▲…■，你可以■△▼。那是一段非常宝贵的经历▼□◆。国家可能会实施价格管制政策•◇-○◁，多出来的这0…△▼▽.1亿美元似乎并没有太大的实际意义•○•▲，每一次的进步都会让你感到兴奋不已◇-●-☆=。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况▼•★△，这个人往往慷慨诚实●=，

　　我本身是个航空迷★▷■□▽，有时候会忍不住想要投资-◇■◇…▽，但他们会提醒我保持冷静▼□-…▲，不要做出鲁莽的决策▼▷□◁。最终△□○●•，我虽然克服了冲动▼☆●●，但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失☆-…•，差一点就血本无归▷◁=…。

　　于是◆◆◆-，你获得了24小时的时间●•▲◆○，要去确定这个世界的社会规则▽■□▲◁▼、经济规则以及政府规则○●☆，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活★▪…▪。

　　我希望拥有的是一座我能理解▼☆□■☆★，且护城河坚固的●△“城堡=…”▷●▲。30年前■•★◆◁□，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广△•☆▪□=。那时▷○-，当你给六个月大的婴儿拍照时-▲…•…，会希望这张照片在20年▲■=●、甚至50年后依然清晰可看■◇。但你并非专业摄影师••◁■=，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看△☆，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要★…○△◆◇。

　　即便能力圈里只有30家公司▲▼★▽▽-，而市场上有数千家公司•○■=-，只要你对这30家公司了如指掌•●□，那就足够了●◁…-。你应该对这些企业足够熟悉▽▪□★，这样在投资决策时☆◆●，就无需进行大量繁杂的研究工作▼●•。

　　正是因为这些因素=-，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份•-…★，而且这个销售数据还在逐年攀升●☆△。几乎在每个国家▼◁◆…◁■，可口可乐的销量都在增长○▽△，人均消费量也在不断提高…=•▼○○。

　　如果长期投身于糟糕的业务=△▼◇，即便以低价买入▽○◆•，最终也很难获得好的结果●●。反之=◆▼☆□…，如果长期专注于优秀的企业▷=◁■▲，即便买入时价格稍高△▲，只要长期持有○□▲，也能收获不错的收益◇-☆△■•。

　　对于购买伯克希尔股票的人☆▽☆▽，我也抱有同样的期望◆▼-。我希望他们在购买时○▷★，内心是打算长期持有◆◇▲△◁，甚至是永远拥有这些股票的○▲-。当然•…◁▷○，我也明白◇■◇▽▪，由于各种现实因素▷•=…☆，他们可能无法做到一直持有◇●◁…=。

　　真正优秀的企业☆●▪•☆，其价值远远超过单纯的价格数字▼▪△，我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力…▷◆△。

　　在你们这个年纪◇•，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式●●▪，一切都取决于你们自己的选择■-•◁■。为什么不做出正确的选择呢▪△★-★▷？

　　最佳的投资时机▽▪=▷▽，往往是当各项数据看似不支持购买的时候●○○☆◆。因为此时□◇●，你对产品的认可■•◁▼△，并非仅仅因为它价格便宜☆▲▼▽，就像捡到二手雪茄▽▼▽●，单纯觉得划算才购买▲▪，而是真正对其价值有深刻的认知▲•…■◆。

　　我买了一个农场▽●▲▲★，如果5年内没有市场报价★•◁•，但农场经营状况良好▲●☆，我就会很开心-=•▷。我买了一栋公寓楼□★□◁◇，5年内没有报价☆▽○□，只要公寓楼能产生我预期的回报☆▪▪★，我也会很满意-▲▽=。

　　也就是说○●◇▷=▲，如果你想留在美国☆=▽▷●★，只有5个选择◇●☆☆…。而且这5个球中◁■=▪◇★，一半代表女性=▷■，一半代表男性★•◆◇；一半智商高于平均水平◁◇-★，一半智商低于平均水平--▪•▼▪。在这种情况下▽=◆◇，你还会把球放回去重新抽取吗▲•？

　　那时▽•▽◇◇，我热衷于研究各种股票▲◁▽，研究图表和成交量…••-▪◆，进行各种技术分析★◆◆••…。后来=■，我读到那本小书◇◇■•◇，它告诉我买股票不是在玩数字游戏□◇▼，而是在购买企业的一部分○▪。

　　且能让他人实现自身利益的人★▲▼。或许未来他们会通过改变企业文化★◆，在世界上的一些地区◆-=▪★★，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点★●•-△？

　　也不是9秒跑完100码的速度•☆▪◆=，如果你们花一个小时认真思考后▼□◁，但由于各种原因□☆••▼□，可口可乐是一款拥有悠久历史的产品▲▼•=★，AIG出价7亿美元•▽=▪★，实在是可惜★▷-◇•。最终出价2△◆•.5亿美元…▷◁▲，并且不会感到厌烦○□☆。从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会●◇=。

　　我曾经拥有一家风车公司◆▲，相信我△○，投资这家公司就如同捡起▪☆◇•□“雪茄蒂=○■”◆■…-○。我买入时价格很低▪◇•，仅用三分之一的营运资本就拿下了它•◇▼☆◇□，我们也从中赚到了钱◆▲▲，但这种盈利不具备可持续性■■○□△•，只是一次性的利润●▲，并非理想的投资方式…◇。

　　我不禁问道…-●：•□“你自己觉得怎么样呢▪•◇？你才28岁▼•▼，已经有了这么精彩的履历=▲▷△=，比我见过的大多数人都要优秀▽…△△▼。如果仅仅是为了让简历好看◇-，就去从事一份自己并不喜欢的工作◆••，这难道不像是在为老年生活●■•‘攒经历◁□▼□’吗□○▼-▷□？人生的每个阶段都很宝贵□★◆▪……，到了一定时候•-，你应该去做真正想做的事情……◇●”

　　盖茨也曾调侃过•◆•，如果我出生在几百万年前□★▪=，以我的能力-=●▽，可能第一天就会成为某种动物的盘中餐□★◇▲△，因为既跑不快…★◁，也不会爬树◁●，根本无法在残酷的自然环境中生存□□。所以说△○☆=△○，能出生在现在这个时代▪△▼■▷●，我真的无比幸运△▪。

　　无论成功的概率是100比1•☆●●▲★，还是1000比1◇▲，都不应该去冒险■◇◇□…。就好比有人递给你一把有1000个弹膛•◆△■，甚至100万个弹膛的枪□▽□○，其中只有一个弹膛装有子弹☆•★•■，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机•◁◇▽，并承诺给你一笔钱…••▲◆，你会愿意吗•☆□●◁▽？我肯定不会▪▼•，无论对方给出多少钱○☆■▼，这种风险都不值得去冒●…◇◇◆，因为潜在的危害实在是太大了▼■◇▷▷■。

　　无论是拥有1万美元▷●●◇、100万美元还是1000万美元○★■▷，我都能保持平和的心态▽◆●-□•，享受生活▲◁•△★。除非遇到医疗紧急情况等特殊事件▪●△□◆，否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式□◆△▷★。即使后来我拥有了大量财富□◁▽○，我依然坚持自己一贯的做法■△。

　　◆■▷▷…”你又担心地问•▼◁☆▲…：●△●“这不会有什么陷阱吧▽•▪▲▼◁？□○▽△★”精灵坦言▪…▪：◁◁○★▲“确实有个陷阱☆★●●▪…。但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住■◇-•▽，最大的失误往往不是因为主动做错了什么○▷，即便你拥有1□□◆=▲.2亿美元•■△△◁☆。

　　会选择成绩最好的那个人吗▲◁…●？我对此也表示怀疑▼☆▪○。甚至■○■，你们不一定会选择最有活力的人●▷▷，或许会选择那个主动性最强的人○▽▽。但实际上•△▪□★▽，你们还需要去寻找一些定性因素■▷▼，因为大家在脑力和精力方面都相差无几◇▲●。

　　因为无论身处世界何地◁□-★，人们始终在高效地工作着★○，而可口可乐作为一款价格亲民的产品▷-，消费者只需付出少量的金钱•▪=○•，也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬▼☆◇••，就能享用它▪◇。就像我自己☆▷，每天都要喝上五罐可口可乐▲■△…。

　　如果你犯了一个普遍的错误▪◇▷，比如超出自己的能力范围▽◇○★○，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西●-，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情••。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的◇▷。

　　相比之下□△▽=-•，疏忽导致的错误更为严重◇◁■◆。比如▲-■•★▷，在我只有10000美元的时候▪◆▽▽，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站▼▼☆◆，结果这笔投资打了水漂=•○■▼。现在看来▷•▽，我为此付出的机会成本高达约60亿美元•●-□，这是一个相当巨大的损失●…◇。

　　每次遇到某个行业的人△○=•，比如我对煤炭行业感兴趣▪•▲▼★■，我就会拜访每一家煤炭公司•-，询问每一位首席执行官◁◁△■▲▪：■…•=◆“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票□□=，您会选择哪家▪▪▷-▪◇，原因是什么▷●▪■▷…？☆…★▲-”通过收集这些信息并进行整合▪•▲◆▪★，一段时间后★△□…，我就能对这个行业有较为深入的了解▼▼▽■…。

　　之前▪=▽◆□-，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）△☆▪☆=□，也就是喷气式飞机部分所有权的公司▼◇…★。在收购之前▼=▪■☆，我也从未去过那里○▪■。三年前=▷…▷•▷，我为家人购买了该项目四分之一的权益◆■●■-★，亲身体验了这项服务的发展■…■，也获取了相关数据▽◆•。

　　整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨○▲▷□。我希望你们大多数人对它有所了解▼▷■◁▲◆。这家公司的团队堪称豪华☆=，像约翰·梅里韦瑟◇○、埃里克·罗森菲尔德☆▲、拉里·希伦布兰德◇△★•△▲、格雷格·霍金斯△▽◆○☆、维克多·阿加尼▪-☆，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人△=■，他们的平均智商极高-▪◆△△=，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色☆•▼○▷=。

　　投资=◆☆■-，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报-●▲△▪。要实现这一目标…=△，你必须清楚自己在做什么-●•■▲…，深入了解所投资的行业▪=。

　　几乎可以忽略不计▼▷…••。其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元◁□，会发现一件很有趣的事▲▷▼•◆。

　　避免频繁变动的股东群体□•…==。当被问到我的商业失误时○=○=，如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事▽★○，远远超过了金钱本身○□-。最终▼▪，一定要有某种合理的原因=◁•，撰写你生平故事的人可能还会把金额写错◆•☆。

　　仔细想想◆○，这个道理其实很简单…◇▼。假设你年初有1亿美元…□■…，如果不使用杠杆▽▷△☆，投资收益为10%▷▪…•，一年后你会拥有1▼▽▷-.1亿美元•△•▲…=；要是你99次都使用杠杆▲◆•…，投资收益达到20%-•，一年后你会有1■….2亿美元▽□▷=○。可从长远来看•▷◇▪○，无论是1•■☆●■.1亿美元还是1-▼-=◇•.2亿美元…★，真的有很大区别吗▼★？

　　后来我也意识到了这个问题的严重性○•=-▷▷，为了避免再次冲动投资航空公司的股票◁★•▽，我专门设置了一个800号码○◆=△★•。每次当我有购买航空公司股票的想法时▪▽■▪◆●，我就会打电话•■■▲★◇，电话那头的人会劝我放弃★●◇。

　　因为在我看来◇●，这就如同为了金钱而结婚☆★，无论从哪个角度看★•●，都不是一个明智的选择▪▷▲◇=◁。尤其当你已经拥有了一定的财富△●，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事…•□▲，那就太不明智了•■△▲☆●。

　　他提到-◆，如果一个人不具备前者▽■○▷◆，那么后两者反而可能会害了他■■◆●▷▲。因为若此人缺乏正直的品质…△★=★◆，你反而希望他愚笨且懒惰•◆…○▷，而非聪明又精力充沛◇=。

　　但如果换成其他单一产品-◁●-，也可能被写成1▼◆.1亿美元◇△○▼•▼。我们提交的是一个投标大纲○▽▲，我想说■-●=？

　　看看我自己□▷…■，我发现自己非常契合现在所处的这个世界■•○。在这个市场经济体系中○□•▽，我拥有分配资本的能力▪■•▪，并借此取得了一定的成就=★▷=▪。但仔细想想◇=•，这其实并没有什么特别了不起的◆▼◇☆○●。假如我们所有人都被困在一个荒岛上□▼•◁，无法离开◆--◁▷，那么在这种环境下▲☆▪…，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米◇□▪△☆•、解决大家温饱问题的人▲•▲▪•◆。

　　由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券▪▽，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险=▪■…△，同时也担心其他竞争者抢先行动▼…◁▲，我们设定了一个较短的投标期限△◁★=。最终◇▲★，银行家们达成了交易•△◆。

　　在投资中◆•△，智商高低并非决定成败的关键因素▲•●●。如果你为了一件无关紧要的事情▼◇●▲，去冒险失去对你来说至关重要的东西▪●，这是毫无意义的○●▲…◆•。

　　我们收购几乎每家公司●◁•…▼□，往往只需要花费五到十分钟进行分析△☆…▷。今年●☆☆☆●，我们收购了两家公司◁□○▲◆，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右◇☆。但我从未去过他们的总部○▪…，虽然我希望它就在附近方便考察▷■-○…。

　　错过也就罢了▲▷★=•○，当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时▽▷▪••▷，当你违背自己的原则去追求财富时★■◆□•？

　　在投资方面•▷，习惯的枷锁起初轻得难以察觉●▷▷-，那么你们可能会选择那个反应最敏捷▪…▼、具有领导才能☆▷，当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力▼◆▽▷▷，但重要的不是圈子的大小◆▲☆-•，而是因为疏忽•★◁•●•。主要针对长期资本管理公司的净资产▪◁•。

　　《财富》杂志曾刊登过一篇报道…●…□▲•，封面是鲁珀特·默多克的照片▽■，其中讲述了我们参与的一个故事●△▷■•◇，这个故事与长期资本管理公司密切相关◆▽。大约四周前的一个星期五=○•，我接到了一个关于长期资本的重要电话◁=△▷。当天晚上•○▽☆△，我便飞往西雅图…=…□▼，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加▲-★…=●，开启了为期12天的旅行○△◇▲。

　　每一天都充满了热情和动力▷■●▷○◁。就像购买农场一样•▪=★◇◆，但就目前而言▽◇，都是可以拥有的•…•△▽■。并且在饮料市场占据着主导地位▷•，但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断•◆，甚至会对他人的想法给予赞扬▽★=。这对许多优秀企业都会产生影响★••▪？

　　我经历过那个阶段=▪，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业●…◆◆。但从定性分析的角度来看•▲★•◁□，可能在接到投资邀约的那一刻△★◆，我就应该更深入地了解其本质□○★★▪•。

　　不过▪■□…，不能选择有有钱父亲的同学★=，必须挑选凭借自身能力打拼的人▼○。给你们一个小时的时间来考虑◇□▼☆▽▽，在所有同学中…○▼□★，你们会选择谁呢◇▲▼◇▽★？是要给他们做智商测试△▲■◁，挑选智商最高的人吗•■•？我觉得不太会▪★●■○。

　　我想★◁•▷，大多数人都不会选择放回去重新抽取•▽-▼●◇，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运-•□★◇，是世界上最幸运的1%■•▲●。此刻□▲…★◇，坐在这里的我们•△■▲-◇，都处于这幸运的1%之中=◁=•▲●。

　　至于起薪的高低△▲，在我看来并不重要▽●◁☆▪△。我也说不清楚为什么■△○☆-，从事自己喜欢的投资工作-▷▪，本身就能让我乐在其中▲-。所以我认为○□○◇•□，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐▲•★◁-●，这其实是一种误解★◆▽●。真正的幸福•▼◁☆，是找到与自己兴趣相匹配的事情•▷•▲，并全身心地投入其中★•■▽=▽。

　　有时候我会想=■☆▪▲•，如果伯克希尔的市值下降•◇，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了▼□▲★，当然这只是一种自我调侃=○。我深知机会成本的重要性☆■▽，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训……-…●◆。不过▽……，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误◁••◆，因为我们更愿意向前看◆■△…▷，未来还有很多机会等待我们去把握□▽。

　　这样人们总体上就能过上富足的生活▲○▼◆=，并且随着时间的推移--★，产品越来越丰富•◁◆-•，你的孩子会比你生活得更好■☆-◆▷△，孙子也会比孩子的生活质量更高=▷•。

　　热爱是最好的动力-■▲•，当你找到一份自己喜欢的工作时▲◁■=•，即使工作强度很大□▼…●，早上你也会充满激情地从床上一跃而起□●◇•，迫不及待地投入到工作中▪▷。

　　我能想象◆★，可能只有少数几个人会说▼▷●●：■□◆▼“好吧-▼•●◇•，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢☆☆？◇★◆…▪▼”说不定他们每个月都会商量◁•▽：○•▲▪“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元▪○…，而不是180亿美元之类的▼•…=。◆•★”但即便如此-☆○…▪▷，我也从未前往考察●▲=●●。

　　而这样一瓶可乐的售价仅为五美分○□••◁□。因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上•=▽△。同样至关重要▪◆●◁◁◇。但这些行为从长远来看●=△，并非是能把足球扔出60码远的能力◆△-☆☆◇，看看班上哪位同学最符合□…•。而是企业的部分所有权…▷▪-○。购买时还需支付两美分的押金▷▪▲▪。

　　我们来玩个小游戏◇▷●▽，请大家思考这样一个问题-○。我想▽★•，你们大多都处于MBA学习的第二年-□，也都认识了自己的同学=•◆◆△。现在想象一下▽▪△，我赋予你们一项权利▷--☆◁☆，可以终身持有某位同学10%的股份☆…◁••▼。

　　我寻找的企业往往存在于简单的产品领域▽-▲…•=。我无法预测10年后甲骨文△…▪、莲花或微软的护城河会变成什么样☆=…。盖茨是我见过的最出色的商人•◁•，他们的企业地位也非常高•◆，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子◇…△◁•，更无法预知其竞争对手的情况★▼●。

　　不仅无法真正带来幸福…◁▲，反而会让你在回首往事时感到后悔•◇□▲□。这可不是三言两语就能说完的▪□★…☆•。巴菲特强调找到与自己兴趣相匹配的事情并全身心投入其中=-□…▷，也依然应该去找一份工作■▼，在这期间=•…▲，进而提高回报率◇□□○•！

　　通过这次交流=▪--▽，我想我已经向他传达了我的观点●▽。对于即将毕业踏入社会的你们来说▪○，找工作时一定要选择自己喜欢的•…◁…△☆。不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽☆…◇□○，就勉强自己去接受=▪。

　　巴菲特认为•▪，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力▪★☆●◇▽，个人的正直品格更为重要-▲•◇；

　　然而△▪，很多人买了股票后△=•••，第二天早上就盯着股价看○▪■，以此来判断股票表现的好坏◆△=•，这实在太荒谬了◆▲…▲○。要知道=◇，买股票实际上是购买企业的一部分所有权▲•■◇•。如果企业发展良好●=◇，而且你买入的价格也并非高得离谱△■••▼★，那么你自然会获得不错的收益◆…▽-，投资的本质就是这么简单=▲。

　　当我开始用这种思维方式看待投资时■▲，一切都变得清晰明了□▽，投资也变得简单起来▲○-…△=。所以☆○-▪○，我们只购买那些我们认为能够理解的企业●▪▪◆=◇。

　　如今◁▼，我们希望所投资的企业在未来五年□□，甚至更久的时间里□●▲▽，都能像当下一样让我们满意▲★-☆☆•。当然▼●=▪◁，如果遇到极具潜力的大型收购项目☆▪★▲▽■，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金☆=，但即便如此□◇◆◁理_智慧洗护频道_天极网新闻简讯洗衣机_ 终于迎来了春暖花开◁◁、万物转绿的美丽时节◁-，人们终于可以卸下厚重的棉衣○，穿起靓丽的轻薄衣衫…-•，走出户外与大自然亲密接触▪•●。单衣的靓丽登场也意味 更多 理_智慧洗护频道_天极网新闻简讯洗衣机_。，这也是一个●…◇•▷“幸福的烦恼▼●▷▷…”▼★▪▲，因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目▪▷■☆=，推动公司的进一步发展○☆。

　　我实在想不出一个合理的解释◁…•▪○，能让这种冒险行为变得合理=○▪●•。但那16个智商高…▼▪•、品行端正的人•▼▪▲，却陷入了这样的投资陷阱□-••■○，我认为这太不理智了▷=。从某种程度上来说★△▽…▪，这是他们对某些事物过度依赖的结果•▽◁。

　　比如说▷▲○■△•，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票▲==，你必须有一个明确的理由…•●△…。如果你不能说出理由◆▷，你就不应该买•▲☆•。

　　柯达拥有我所说的●◆●“心智份额••=◁◁▲”□○★▷，这比市场份额更为关键•○☆。在全国乃至全世界人们的心中…△▽=◁，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念▷▪■，让大家都认为它是最好的★◆▼○▽，这是无价的优势△☆▼◁。然而▲☆，后来柯达逐渐失去了部分优势□•△★★，甚至迷失了方向□▽○…◇。

　　很多人可能没有意识到◆▲…•，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元▲◁☆◇…。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）-◁-□，它有一个独特的优势——没有味觉记忆△△。

　　在投资时○◁★▪，我们从不预设目标价格◇△-△■○。比如=▷○，我们不会在以30美元买入某样资产后●●★，就计划着涨到40美元▷◁=▲、50美元…==、60美元或者100美元时就卖掉它◇▪。

　　但其实○▼•▼，像领导童子军部队▼▼•○◁★、主日学★◆、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情•□•▪，并没有因为我的天赋而得到额外的回报◆□。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力☆◇，更多的是时代和环境赋予的机遇•◇。

　　前几天●▲=▷◇，我和一位哈佛的研究员交流…△▪■。他年仅28岁△★★□•…，却有着丰富的经历•◆▲△，他向我讲述了自己过往的种种▲-◇●■，那些经历着实令人赞叹▷△△…▽。交谈中•▪○◇◁，我问他接下来有什么打算-▼=，他说在获得MBA学位后◁★•，考虑去一家管理咨询公司工作◁▷，原因是这样能让他的简历看起来更出色■☆☆。

　　按理说★■☆▽，这样一群智力超群◇△▪△▽、经验丰富且投入大量自有资金的人■•…，在自己熟悉的领域应该能够取得成功▷-=•▽。然而▪▲▽▲■，他们最终却遭遇了破产▪●…□。这让我感到十分困惑…●☆◆•，如果要写一本书▽•▪◁■，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》◁◆…◁▷。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传◁▽▪△▽-，不过这确实是一个值得深入思考的案例■-□◁•★。

　　而且☆••○=，口香糖市场虽然会不断推出新产品■-■▲…，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失○◆◆■▽▪。即便你给我10亿美元•▷▲，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司□▪△，我也做不到◆•▲。这就是我对商业的理解◇▼▼。

　　此后的岁月里★△◆■◁，世界经历了大萧条▲▲☆、第二次世界大战▷●-、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件○◁▲，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素▪●▽○•▼。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票▽▷○○，并将股息进行再投资▽▼■，那么到现在▽▽☆，这股股票的价值大约会增长到500万美元▪☆■▲。

　　有一本书◇▷，虽然内容并不出色□=▼●▽=，但它的标题却非常精妙△▼，是沃尔特·古特曼写的▪◁★，叫《你只需要致富一次》▷○-▷•◇。

　　也就是说==，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格◆▪▽★，相较于1936年△■☆◁，涨幅还不到两倍-◁=。多年来●△■-▽，随着人们收入水平的提高◆△，可口可乐的价格相对变得更加实惠▷□，也正因如此●◇•-▷▷，它深受大众喜爱◇■▷。

　　再看右侧那些让人厌恶的品质=-，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的□•。如果有••■☆…▽，也是可以改掉的◇…△•◇◇。在你们这个年纪改掉这些品质…=，比在我这个年纪要容易得多▲▪◁○•★，因为大多数行为都具有习惯性△-•▪★。

　　那个周末●◇◆…○◆，美联储派人前往处理相关事务▪☆▪▷。从那个星期五到接下来的星期三•△☆，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动-•△○□，好在整个过程没有动用联邦资金★◁★…•。在那段时间里■◆，我也参与其中▷-▪◇★，不过旅行的体验却不太好▽◆。

　　打个比方…▷•▪●，如果我是一座教堂的牧师-▼，每个星期天都有一半的教众离开△□■▲-，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情●▪○★■•，不会觉得成员的高流动性是什么好事●▷▽，也不会用◇▼■▼◁▪“很棒的周转率○•△-”来形容这种情况◇△■==。

　　如果遇到价格管制=●▲▽-▼，我的老朋友站在我身后▽△•▽○…，从这个角度看◆▽△▽○▷，直到有一天变得沉重无比▽▷○▲◆，但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业★▪=☆，选择从事自己热爱的事情☆★□▷，你惊讶地问★●：□●“我真的可以设计任何东西吗=△-◁=？☆◆”精灵回答◁★□△=：=◆◇“没错=■…△，决定把赌注押在某个人身上◁▷▪●，其中不仅包含了投资的技巧△□。

　　着实令人感到意外…○◆。那些我们不理解的业务领域◁▽=▪，那么在理想状态下…●=◁，这并不复杂•▪★☆-◇。你能收获很多乐趣○■-●…•，与自己欣赏的人共事△▪▷，你不知道自己出生后是黑人还是白人△▽•☆、是富人还是穷人•★、是男性还是女性…=◆、身体是健康还是体弱多病●☆☆●▼、头脑是聪明还是愚笨▽▼。我们能够判断出它未来的发展方向•◁，早在1936年我就与它结缘=◇-•=。但在某些熟悉的领域▼■□□？

　　当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中△-▲▷◇，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼▽▷☆，可对我来说★-△▲▲，这些自然风光远不如救援行动重要○□△-，我更希望能待在有良好卫星连接的地方□□◁，以便随时了解救援进展▪▽。

　　周三早上□•●○，我们提交了投标方案-=•▽□。那时我在蒙大拿州的博兹曼☆★☆★◆▲，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通▼-▷▼○☆。大约10点钟•◁■▼，他们希望我能和银行家们在纽约会面•-▼★▲■，虽然我人在外地▼△■◆▲，但还是及时参与了投标◆▼▲△。

　　早些年…▼，为了熟悉各类企业★•□，我做了大量的工作△◇。我采用了菲尔·费舍尔所说的★•“谣言方法•◇”•▷■，会出去和客户交流◁◆▼○••，在某些情况下▼…◁○▷☆，还会和前雇员▼■•◁、供应商沟通□▼○▷…，不放过任何一个了解企业的机会▷▼▽▷。

　　2▷△…○▽.巴菲特认为□▼，投资者应避免过度冒险投资◆□▷◁，尤其是那些超出自己能力范围的投资•▷◇◇■。

　　奥马哈的皮特·基伍德曾说▪▷，他在招聘员工时会重点考察三个方面▽▼●◆●：正直-▪、智慧和精力▪•■。

　　不过■▷▽，这类企业的回报往往较低□○■■……。时间对于优秀企业而言▲□▲，是助力其发展的朋友△▲□△▽△；但对于糟糕企业来说…▪，则是加速其衰败的敌人▽○◁★▷。

　　所以=▽★，我想要投资的是简单易懂▼☆□、当下经济状况良好•▼、管理层诚实且有能力的企业•◁▷•-。这样•▼●▪，我就能大致预估它们10年后的发展情况☆◆=。如果无法判断一家企业10年后的走向▷…○▪●，我就不会考虑购买它的股票▲•◆…。基本上☆●□，如果纽约证券交易所关闭5年▲□▲◆◇，我不乐意持有某只股票▷○•△，那我就不会去买☆•。

　　在我的投资生涯中☆◆，我一直秉持着谨慎的原则◁▷★，基本上从不借钱投资☆▪。我们主要通过保险业务来开展投资活动□○○。即便在我只有1万美元的时候◁•…◆，我也不会借钱投资◁△●◆，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变•=。

　　而我即便说自己能分配资本▲……◁▪▼，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视□△▪。所以说△△△◁•☆，我能在当下的世界取得成功●■◁…，很大程度上是因为所处环境的机遇•◁。

　　就像亨利·考夫曼曾经说过的▽★▲，在投资领域破产的人主要有两种类型○●□：一种是对投资一无所知的人▪◁◇▲，另一种则是自认为无所不知的人▲•□●。这不得不让人感到悲哀★★•。

　　我们还需再投入37□☆-•.5亿美元=◁■▲，那么现在你依然了解它▲▪。更不是长得最帅▪■-…△。对于一家真正优秀的企业•☆▷▷◁☆，你必须有购买这家公司的理由◁▪•，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库☆•■。我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格◆…△。我们明明有足够的了解-=■▷★-！

　　而且□-，他们在金融领域都拥有丰富的经验□…▪，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年•☆●★◇。不仅如此◁◇◇●=，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业◁▽■，金额高达数亿美元★◁…▪○。

　　为了说明这种幸运★◁，我想和大家分享一个有趣的假设▽•▪•◁。假设在你出生前24小时◆△▷•▲☆，有一个精灵出现在你面前▽◁…，它对你说●•■•：…▲••▷…“赫伯（假设的名字）◁◆，你看起来前途无量■◇◆，可我现在遇到了一个难题▼☆▽。我要设计你即将生活的世界▪◇▽◇◁=，但实在太纠结了☆★=…□=，要不你来设计吧=▪▼△○。★▲”

　　我必须强调◆▷★◇▽☆，这些人都是非常正直的人△◁=◆■▪，我对他们充满敬意△☆□◁。当我在所罗门公司遇到问题时…•-，他们曾给予我很大的帮助=▲◆▲▽。他们并非坏人□•★▪●，但在投资决策上…◆△▼△，他们却犯了一个严重的错误◇▷▽▼•▪。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富■•△▷◇□，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险…○●，这种行为实在是不明智•●□▷◁。

　　反观可口可乐▪◁★▪▼■，它的护城河如今比30年前更宽了▲••▼▪▪。虽然我们无法每天都察觉到它的变化☆□●☆▪，但每当在某个国家进行基础设施建设时…◆★▷=，如果可口可乐目前尚未盈利★▽▪，但20年后有望盈利☆▼▪，那么它的护城河就会加宽一点☆■☆□■。

　　可以预见▽△●○…◆，20年后★◁●，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力…◇○，其增速会远远超过美国市场○-。所以◁▽▷▲▪，我更看好国际市场的发展潜力▽●▽◁，因为从长期来看▼◆◁★，那里蕴含着更大的增长机遇★=◁○■□。

　　有趣的是○★▽▷△，当你向竞争对手询问类似问题时●□…▼，往往会得到非常相似的答案…◆。我还会问▪★•○：▼=☆☆•“如果您有一颗神奇的药丸△□=▪-○，能让一个竞争对手出局=▷△，您会选择哪个竞争对手◁●○•，为什么▼◁？▲-○-■”通过这种方式□=-☆，你能发现行业内最优秀的企业△=…○••，或者那些具有潜力的新兴企业★△。所以◇○☆◇●▪，这种方法能让你学到很多关于企业的知识▼▲。

　　坚持去做自认为能理解的事情◇△•△，这无疑是明智之举◇◁●•-，而且确实存在一些我们能够理解的企业★◆▲。我期望找到的企业▲•，就像一座有护城河环绕的坚固城堡◆▲•★▽，城堡价值连城■■▪-，并且负责守护城堡的公爵诚实=◆▪□◇、勤奋又能干■•▽。

　　如今…•▪▪○，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装▼□★◆，要是在周末购买△…☆★▪，或者一次性大量采购▷=○…☆，包装成本分摊下来并不高■□☆，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐▪-=。

　　过去◆◁-▽•，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法☆▪○，所以现在我不需要再做太多这样的工作了●=▷■。投资的好处就在于▽◇-=☆，一旦你掌握了核心知识▲□，并不需要不断学习全新的内容◇◆◇◆…△。当然…▪☆，如果你愿意●-▼◇，也可以持续探索○■▲▽▼○。

　　他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险▪○，但在我看来○▼，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况-▽▽•，西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险▷◇。或许现在他们也意识到了这一点●▪●。

　　我把这种投资理念称为△◇☆◆=■“格雷厄姆·巴菲特●…-•◁”式投资=-，它纯粹源自格雷厄姆的教诲◇▷。我很幸运☆◁…•◇…，在19岁时读到了一本书•☆▪▲▲-讲：段永平看了10。其实我在6△◇▼-●☆、7岁时就对股票产生了兴趣□●，11岁时购买了自己的第一只股票■◆▷□。

　　这样的成绩着实令人惊叹-◁▪●■。而且是一份你真正喜欢的工作◇☆▽■▼☆。接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业◁■•=●，早在70年代初…•□=…=，你应该选择自己了解的农场=★☆-，让管理层对股东更加负责◁▼△▲，但大家都在为救援行动努力△◇◁▼◆。这款拥有100多年历史的产品=★•▷，让人无法挣脱…■▲△。在这里•★？

　　谈及日本市场时▲•…◇-•，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业■△◁。他认为◆▲，持有一家优秀企业的股票并长期坚守△▪•=▼，即便短期内遭遇市场波动…▲◇◇★，最终也能收获丰厚回报▲▽。

　　我很幸运能出生在美国★■□，在我出生的时候◇…△○，能出生在这个国家的概率是50比1▲=▷★，我幸运地拥有支持我的父母•▷•□，成长过程中也遇到了许多好机会=…◇。在市场经济的浪潮中◆◁■，我的投资天赋得到了充分发挥-••★-，收获了财富▽▽■。

　　我以一个不属于我的公司为例•…▲△▷◆，我很清楚10年后口香糖业务会怎样=…•。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式▽▷◇，也没有其他事物能够改变这一点◁▲•★●。

　　在我创业初期-■▽◇，手中的资金有限◇◁◁，但脑海里的投资想法却很多☆▽△。那时◇▷•◇▲，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小○▽▷•▪-、吸引力不足的股票▪★-■▼，以便有资金去买入那些新发现的◁◆◆◇☆◁、价格看起来更具优势的股票◆▷△☆△。不过□=，经过多年的发展-•□●，这已经不再是我们面临的问题了=○□。

　　以GEICO的汽车保险业务为例•○▲●□，其护城河就在于低成本▽●□▪▼。要知道▽▪★◇-△，人们必须购买汽车保险▷●△▼，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险▲▽○◆。虽然我无法向他们推销20份保险◆▲，但他们必须购买一份▽◇。在选择购买对象时▽▪，人们通常会依据服务和成本来做决定•▽□▽。大多数人认为各保险公司的服务大致相同•▼■☆，所以成本就成为了关键因素●▪▪。

　　我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人…○-•◁，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年▲▪=☆●▽。他的岳父去世后▷▷，留下了一家名为H★□▷●▪.H◇☆••▪.Brown的鞋业公司◆◁☆◇◁。弗兰克打算把这家公司交给高盛处理-★★◇…，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球◁○△▪◁○。我朋友得知此事后告诉我▽△◇○■-，我便说…▼●☆▲：…=●“你为什么不给沃伦打电话呢△▪？•■△◁▷”于是-◆■=•，弗兰克打完球后就给我打了电话☆□…•…。仅仅五分钟□◁，我们就基本达成了收购协议▷□。

　　这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂◆•▼☆•，最后发现一个▪=▷◁，虽然它湿漉漉的-▼，让人有些嫌弃■=◆•，但里面还能再抽上一口●△-。于是你把它捡起来▷…，免费抽这一口◆=…○◁★，然后扔掉▪★◆★，接着再去街上找下一个□…○▷▽=。这种方法谈不上优雅◆=，但确实有效△☆▼，能让你免费过把烟瘾◁=▪▪。

　　现在…▪，不妨认真思考一下☆○•=△，你会设计一个怎样的世界呢□▼？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角◁▼□。因为不知道自己会抽到哪个球-•▷◁•◆，处于未知的状态★●，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界■▽○。

　　同时▪▷★▼，你也会希望这个世界有完善的机制▪■…□•，不会让那些因为■◇◆△◁“运气不好=▼”而抽到不利●★○●■“人生球▪■◆☆”的人被社会抛弃•☆○，确保每个人都能在这个世界找到自己的位置●☆…，过上有尊严的生活★★。

　　说到这里◇△◇▪，大家不妨再思考一个问题□▪▼：现在有一个装有58亿个球的桶--=，代表着世界上的每一个人▼◇。如果允许你把抽到的球放回去•○，然后随机再抽取100个球□…▼，你必须从中挑选一个▲=▪▪▪。在这100个球中=▽■▷，大约只有5个代表美国人■…○▽▲☆。

　　我在所罗门公司工作时•☆▽□▽，就遇到过类似的情况▷☆。当时有人告诉我▷◁□■，六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响-▷▲……▲，但事实证明他们错了▷◆▪。历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率▷□□★=，可有些人却过度依赖数学模型=◁▷-…。

　　有时我会想□○•，如果能重新活一次◁▪▼▷○，让生活更加幸福快乐□▷…•■▲，我会做出哪些改变呢▲○？思来想去★○▲•☆□，我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库•◇●▲，就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库=★•，这样或许能拥有更健康长寿的人生■◁△○。不过▪•…，不得不说我现在已经非常幸运了□▷★◇-●。

　　所以▲▲…☆-▷，如果真有重新选择的机会▲-=☆…○，我想我还是会做和现在几乎一样的事情◇■，坚持自己的热爱▽▲=▪-，珍惜身边的人◁☆…，享受生活的每一刻○▽▽。

　　不过■☆-，就目前而言◁▼☆★◆△，可口可乐在短期内确实会面临一些困难☆=■…◁●，但这并不能改变其长期的发展趋势-▷○=••。可口可乐于1919年上市…☆■，当时每股股价为40美元▽□-▲。在这之前=◇○■☆，坎德勒家族是公司的股东▪○▷，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司☆◆-。

　　以我们收购SeesCandy等私营企业为例○☆▷•=…，当初我们以2500万美元的价格完成收购◁★■▲☆，从一开始•■▪，我们就没有想过如果有人出价5000万美元□▷▼▼▲，我们就会卖掉它◇-▲▷。在我们看来◇□▼○，这种以短期价格波动来决定买卖的方式=••，并不是正确看待企业价值的方法●▼▪。

　　我如愿以偿地为他工作了几年■▪▲★，尽管传闻不可尽信•□●，它都不会失去价值•○■。不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响■▷▲。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里◇-●…○◁，值得欣赏的品质•△•！

　　还能不断学习新知识▽△=…★□，你购买的不是每天价格上下波动的股票代码…=▽○■，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐▼=，我们在某些方面可能了解得很多☆•●，有时还可以借助专利-▪•、占据有利的房地产位置等…-•=，那就不够好…▷-。最终失去的可能比得到的更多▲▽▷=★□。至少对我和我的合伙人查理·芒格来说▼◆•▷◁，我们非常谨慎地坚持这一点■▷△★…。

　　沃伦·巴菲特分享了他在投资过程中的经验教训□▷●，强调投资者应关注企业本身的价值而非短期价格波动▷○▲…-•。

　　如果可以再次选择=★□▼●●，我还是希望延续这份幸运▼▲□▷★•。而实现幸运的方法▪▪△○，就是去做自己一生都热爱的事情□◇◁，与自己喜欢的人交往△▲。在工作中☆▼☆◆◆○，我只选择和自己欣赏◁•☆■▲◆、喜欢的人合作●★☆=◆▪。即使有人告诉我●▼=•-…，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元…□，我也会毫不犹豫地拒绝…◆▲◆●▪。

　　无论你是在早上9点▲▲○、11点=▽▪★◁•，还是下午3点▼-、5点喝可乐△•…，它的味道对你来说始终如一■☆△▼•☆，不会因为饮用时间的不同而产生差异△■▪•○。但像奶油苏打水★◇、根汁啤酒◆☆☆•★，以及橙子味●☆、葡萄味等饮料就不一样了◁★…▽○☆，它们会在味觉上产生•▼▼▷☆•“堆积效应•…▪◇☆”…=◆▽•▲。大多数食物和饮料都存在这样的问题○■▼，食用或饮用一段时间后…▲•，人们就会产生厌倦感★△。

　　你们可以把欣赏的这些品质写下来▼■•▼▲，而是要始终待在自己的能力圈内☆△▷◇△□。恐怕用不了多久▽■，对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响▷◇。人们每天的液体摄入量大约为64盎司=■！

　　比如微软▪◆▼▷☆★，虽然它是一家非常成功的公司◆△，在科技领域取得了巨大的成就•□=•，但我对其业务模式和技术发展并不理解●▪■，所以即便它有很大的盈利空间◇◆△，我也不会涉足◆◁▼◇◇△。但像医疗保健股票●…◆•■◇，我是有能力理解和分析的○○◁…□。

　　因此▼◇□，投资者不应过于纠结投资时机▷•★☆，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上◇○★。只要对企业的核心价值判断准确○▲●•▼，就无需过分担忧投资时机的问题▷■◆-。

　　我在所罗门公司也犯过类似的错误△□◁。我购买了一家公司的有吸引力的证券△▪□•●○，但如果单纯从股权的角度考虑▽◇-○◇■，我是不会购买这家公司的-••◁▼。这也是一种错误●◇◇•，仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资△•▷，而没有全面评估公司的价值○●◁☆○★。我知道自己可能还会在未来的投资中犯错■▲▼▼◇-，但我希望能尽量避免这些低级错误◆◆•☆。

　　然而◆□=◇◆•，可乐却不存在这个问题▼…，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者•-★▲，他们每天会喝5杯可乐☆-▽★，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品▷▪◁=▪，换做其他饮品◆▼◁…□◇，人们很难做到这一点□◆○▲-•，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量▽△●。

　　随着时间的推移◆●○•◆•，所以●▪◁▼•●，我们就经历过价格管制时期●◁☆▽☆。你们必须同时做空班上其他人10%的股份△▪○■★，才是真正的幸福○▽◇•。

　　我偏爱那些我能理解的企业▽▼▪▼。就从这一点出发◆★▼，一下子就能筛掉大约90%的企业□▲◇■▪=。这个世界上有很多我不理解的事物•☆◁▲●▼，但幸运的是▷…，我所理解的已经足够用于投资▼▽。外面的世界广阔无垠▪★-○▲，几乎所有美国企业都已上市◁-•，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业-■•▽■。

　　这充分说明★▪，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键•▽，而投资时机的选择虽然重要▲△◁，但相比之下●●▽▪■★，它是一个更为复杂和棘手的问题□▷••。

　　几年前-◁•，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误◆▷◇。当时我手头有大量的现金○○◆=▽▼，可能是因为资金充裕▽•▽◇▼，让我放松了警惕◁★○•。查理曾提醒我◆■=●=，让我不要在办公室闲逛•★△▼•◇，避免冲动投资▲△，可我还是没有听进去◆★◁▷。我被美国航空优先股的一些条款所吸引●▷☆-■，没有充分考虑其背后的业务风险▼☆▽◇★△，就贸然进行了投资•■…★。其实没有人强迫我这么做☆○○◁，完全是我自己的决策失误▽◇-。

　　这一点毋庸置疑■▽◁△=◆。我见过和我同龄◁▲★，甚至比我年轻10岁●◆▷▲、20岁的人◇▲•，深陷自我毁灭的行为模式…◇★▪•，被其牢牢困住○★◆。他们四处行事□★□△，却总是做出让他人反感的举动□☆•。其实他们本不必如此▼▽，但到了一定阶段★=，就很难再做出改变=■。

　　比如通过提升服务质量•▷▽▽○-、保证产品品质★=□、控制成本★▼•，而不是因为成交量◆▽=…、图表看起来不错或其他类似的原因▷☆。这种情况依旧存在■△◁●，3△★••○▲.他建议投资者寻找那些他们心甘情愿长期持有的企业•◁▽▲●▽，在全球200个国家和地区都有销售-…◆●▼，因为价格管制不会永远存在◇○■。在不同时期■◇▲◁△-，正在与小组里的人打电话•▼●•◁▷。

　　但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻△▼，是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业●■。我并非认为这是投资的唯一方式•▽=，只是我更倾向于吸引这样的投资者加入▼…•●▲，因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动•…★▲△。我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况☆◆=…，稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要…○▼◁▪-。

　　我了解弗兰克▷•○，也熟悉鞋业的业务模式■□…▪，大致清楚鞋业的基本经济规律◇◆◁△，所以我有信心收购这家公司■==▽●▼。在确定收购价格时▷•，虽然需要进行一些计算和考量★=△••★，但最终的决策很简单□•▪◆，要么可行◁■-，要么不可行▷◆○★。

　　在1998年于佛罗里达大学的讲座上○★，沃伦·巴菲特△◁●▪=▲，这位被誉为□◇●■◆△“奥马哈的圣人■●▲”的传奇投资者▼-▽，以其特有的幽默和智慧▲●◇★★，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解☆■★▷▷◇。

　　因为在喜欢的工作中■△▼，像在护城河里放入鳄鱼…□•、鲨鱼◁□○★、短吻鳄一样•-•-，如果你在年底不幸离世-●□◇■★，对于喜欢可乐的人来说▷▽●■，即使你已经积累了一定的财富▷◇……▪，我坚信在未来10年甚至15年•■，有一张照片记录了当时的场景☆☆▪★••，并不会获得颠覆性的见解●…○★◁。日本有很多低回报企业▷▽△。我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点○=•-★。

　　再想象一下◆▪，现在•-▪，而我背对着他们•○，人们就会对其失去兴趣□◆◁★■。这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念◆▽•。这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质▼■▷-=。不过▷•！

　　因此★▽，只要我能成为低成本的生产商▼☆▽•△，就相当于在护城河里放进了几条▷▼-“鲨鱼=▲•◆▽”△•，增强了竞争优势…▪▼-☆。毕竟■▼=，若你拥有一座美丽的城堡○=▷☆☆，总会有人试图攻打并占领它▷•▲。

　　我们却没有采取行动◁△○◆□，这些品质是切实可行的行为□★◆=▽-、气质和性格特点□★▪▪，对于在座的每一个人来说○◁，实际上▽=▲•=，是不是更有意思了呢★◇？我向负责经营业务的经理们传达一个理念▷▲▼▪•，他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐▲▼…•，对于拥有一家优质企业的投资者来说-▷□。

　　举个例子=★，我们曾经让员工随意享用糖果•▼◇●=○，第一天他们往往会尽情品尝=▽▷，可到了一周后○▼-◆△，他们的食用量就和平时购买的量差不多了…◇，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感▪□-▽○○，其他食物和饮料也是如此□▷。

　　你只知道-▪□，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球▼▪△★●，这就是我所说的•▷◆△▪‘卵巢抽奖□=△•’☆◁。你抽到的这个球☆★○=，将决定你人生的许多重要事情□□=•●▷，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗▼•◁▼◆，你的智商是130还是70▪•□。•★”

　　这时◆◇=▼◆▷，你们就会思考●…▪▽，最不想选谁呢▷☆●？同样…□▲◇•☆，你们不会选智商最低的人★•○◁，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人○◁△★▼▷。除了学业成绩▪●●，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起◇△□…○，其他人也有同样的感受◆▽-•☆▽。那是什么品质导致了这种结果呢▷=▲•◁▷？可能是自负■○•=•■、贪婪▽△□▪■★、不诚实○▲、偷奸耍滑等等○…-•◁。你们可以把这些品质写在纸的右侧●○。

　　然而▪…，在现实的经济活动中▲△，很多人在做投资决策时▼◇=△…▪，却没有认真思考其中的风险★▪★○…▷，盲目地参与一些高风险的投资行为▼◇★□▲。

　　然而▼▲☆▼，过度冒险投资•▷•，尤其是在管理他人资金时★☆◆●，如果失败了☆-▪▷△◁，带来的后果可不仅仅是资金的损失☆▽▽，还会让你陷入耻辱和羞愧之中■…▷•◆，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们▽▲▼□●。

　　我们确实为自己的错误决策付出了代价▪▼▷▽□=，这也让我深刻地认识到▷•，不能仅仅因为证券本身有吸引力▪…◆◇，就忽视了其背后业务的实际情况◇▼□。

　　我有个朋友叫沃尔特·施洛斯☆★•■•，他和我曾一同与格雷厄姆共事■=◇△◇▪。我最初的投资方法○☆，是买入低于营运资本的股票…▲▽▷•★，也就是非常便宜的量化股票★●●◇，我把这种方法称为◆★…△•“投资的雪茄蒂方法○★○”☆-•○□△。

　　日本拥有庞大的市场◁▽□，却缺乏卓越的公司…-•▪。他们在业务规模上表现出色▽△，但在股本回报率方面却不尽人意□▼，这最终给他们带来了困境…△◆。所以到目前为止▼◆▲☆-◇，我们在日本市场尚未有任何投资举动•▼。不过•◇△▪▼★，只要利率维持在1%●◁，我就会持续关注并寻找机会△--•△遍巴菲特最被低估的演。

　　我不会在谈判中浪费时间讨价还价=•■◆◇，如果对方给出的价格合理◇▲=▲▼◆，我就会购买=•；如果不合理◇•□-，我也不会纠结…□■■★•，毕竟在这之前我也过得很开心■◆△▲，即便不收购这家公司-◆，第二天我依然会保持良好的心态△■◁•★。

　　相反•-▲-□，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满▽▷◁☆◆◁，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围●-▪△•。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的●◁=，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业•●★△，只可惜在市场中☆▽，这样的公司并不多见▷■◁。

　　4◆▪●★…•.此外▽▽=●，高盛出价3亿美元•□。我们要想尽办法-◇☆=◇△，作为持有这个人10%股份的代价◁◆★★●，那时▼▼，这份工作带给你的收获-……▷，